Wydzielone – docenione

      Zarząd przedsiębiorstwa X podjął decyzję o zamiarze podziału spółki i wydzieleniu jej zorganizowanej części (tzw. spin-off) ze struktur całej Grupy. Decyzję o zamiarze podziału i wydzieleniu danego segmentu grupy kapitałowej uzasadniono interesami klientów, pracowników oraz akcjonariuszy. Czy tego typu informacja jest korzystna, czy nie dla posiadaczy akcji spółki X?

      Szeroko rozumiany rozwój, czy też restrukturyzacja spółki poprzez spin-off ma sens, jeśli w konsekwencji tych działań wystąpią najważniejsze efekty, które powinny zostać osiągnięte dzięki wydzieleniu zorganizowanej części przedsiębiorstwa. Literatura grupuje te efekty zgodnie z ich charakterystyką na: strategiczne, operacyjne oraz finansowe. Wydaje się, że celem wydzielenia spółki jest osiągnięcie przede wszystkim efektów strategicznych i finansowych.

  Efekty o charakterze strategicznym 
     – kierownictwo wydzielonej spółki może skupić całkowitą uwagę na realizowaniu konkretnej zcentralizowanej strategii;
     – zarząd posiada większą samodzielność działania w odniesieniu do wydzielonej spółki (możliwa jest współpraca ze spółką matką, jak i z konkurentami);
     –  następuje niewielka utrata efektów synergii, wynikających z dotychczasowego współdziałania rozdzielanych jednostek, a dotyczących np.: częściowego nakładania się grup dostawców lub klientów

 Efekty finansowe
       – rozdzielone jednostki wykorzystują różne zasady rozliczeń finansowych oraz różne wskaźniki pomiaru osiąganych efektów;
       – następuje zwiększenie efektywności wykorzystania kapitału w zakresie jednego rodzaju działalności 
       – poszczególne rodzaje działalności charakteryzują się zróżnicowanymi wymaganiami kapitałowymi, a także różnymi oczekiwaniami inwestorów,
       – poszczególne rodzaje działalności przyciągają odmienne grupy inwestorów ponieważ dotyczą różnych dziedzin gospodarki lub różnych etapów rozwoju.

 Przykłady zastosowania strategii spin-off wśród spółek z GPW.

       1. segmentację przedsiębiorstwa i wydzielenie jednostek biznesu przeprowadzono w spółce Optimus. Był to jednocześnie pierwszy na rynku publicznym przykład podziału w wyniku, którego powstała spółka Optimus Technologie i Grupa Onet.pl (obecnie najpopularniejszy polski portal internetowy);

       2.  skuteczną realizację projektu restrukturyzacji organizacyjnej poprzez wydzielenie spółek dziedzinowych kilka lata temu przeprowadziła Grupa Lotos. Pozytywne efekty obserwujemy obecnie;

       3. strategię spin-off zastosował również zarząd Lentexu wydzielając kilka lat temu ze struktur całej grupy, zakład wykładzin;

       4. bardzo dobrze oceniona przez rynek została strategia wydzielenia segmentów biznesowych z zamiarem wprowadzenia ich na GPW, przeprowadzona przez Famur. W efekcie, Famur będzie specjalizować się ściśle w górnictwie podziemnym, a wydzielone spółki – Zamet i grupa odlewni – samodzielnie zadebiutują na GPW;

       5. korzystnych efektów po wydzieleniu spodziewa się Zelmer. Zarząd spółki zdecydował się w tym roku na spin-off dwóch spółek zajmujących się produkcją i sprzedażą. Wydzielone ze spółki matki dwa podmioty, będą odpowiadać za komercyjną cześć działalności grupy;

       6. przed pogłębieniem kłopotów finansowych dobrych kilka lat temu bronił się Invar Biuro System. Postępowanie układowe z wierzycielami i głęboka restrukturyzacja polegała na wydzieleniu działalności operacyjnej do spółek zależnych. Obecnie spółka notowana jest na GPW pod nazwą Calatrava Capital.

       Z historycznego punktu widzenia sensowne wydzielenie wybranych jednostek ze struktury organizacyjnej przedsiębiorstwa miało korzystny wpływ dla szeroko rozumiane aktywa dotychczasowej grupy kapitałowej. Po przeprowadzeniu procesu porządkowania grupy, akcjonariusze mogą liczyć przede wszystkim na tzw. efekty o charakterze strategicznym i finansowym. Wydzielona spółka może pozyskać inwestorów zewnętrznych, a świadcząc usługi dla przedsiębiorstwa macierzystego może także poszukiwać innych kooperantów.

      Proces spin-off może również stanowić rozwiązanie poprzedzające zastosowanie outsourcingu kapitałowego. Szczególnie instytucje opieki zdrowotnej stosują outsourcing, w celu zamiany kosztów stałych na koszty zmienne, co sprawia, że istnieje większa możliwość oddziaływania na koszty. W tym momencie rośnie szansa na poprawę rentowności całej grupy kapitałowej.

 Mariusz Puchałka
Analityk giełdowy

Niniejsza publikacja jest publikacją handlową, została przygotowana przez ING Securities Spółka Akcyjna w Warszawie wyłącznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji w rozumieniu przepisów „Rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 19 października 2005 r. w sprawie informacji stanowiących rekomendacje dotyczące instrumentów finansowych, lub ich emitentów lub wystawców (Dz. U. z 2005 r. Nr 206, poz. 1715). ING Securities Spółka Akcyjna w Warszawie dołożyła należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Securities Spółka Akcyjna w Warszawie i jej pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, jak również za wszelkie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji.